그레이스케일 보고서, 크립토시장은 야구로치면 이제 막 5회초

그레이스케일은 25일(현지시간), ‘비트코인 강세장의 해부학’ 이라는 보고서를 내고 '암호화폐 강세장이 야구로 치면 5회에 진입한 것이나 마찬가지라며 가격 상승 흐름을 이어갈 수 있다." 고 주장했다. 이 보고서는 온체인 데이터, 가격 지표, 검색량과 같은 소셜 지표 등으로 볼 때 암호화폐 시장은 강세장의 한 가운데를 지나고 있다고 진단했으며 암호화폐 나아가 블록체인 시장에 대한 통찰력 있는 인사이트를 얻을 수 있으니 참고하기 바라는마음으로 주요 내용을 정리했다.

역사는 반복된다.

비트코인은 역사적으로 뚜렷한 “강세” 및 “약세” 단계를 포함한 순환적 행동을 보여왔다. 현재 비트코인은 비트코인 현물 ETF 자금 유입과 스테이블 코인 유입, 디파이 TVL(Total Value Locked) 증가와 같은 강력한 기본 요인에 의해 강세 주기를 보이고 있다. 비트코인 강세장은 야구에 비유하자면 아마도 5회쯤에 있다고 볼 수 있다. 지속적인 상승 여지가 있음을 시사한다. 투자자들은 비트코인 현물 ETF 흐름과 거시 경제 지표를 모니터링하며 시장 변화 징후를 감시할 필요가 있다.

시가총액과 강세장의 관계

시가총액이 사상 최고치에 다다르고 있는 현재 강세장에 대해 이야기 해본다. 이전 주기의 최저 가격 지점에서 시작되는 가격 상승으로 약 3~4년 주기로 보는 것이 일반적이다. 이러한 주기는 가격이 점진적으로 상승하여 최고 주기에서 정점에 도달한 후 안정화 기간 또는 약간의 하락이 이어지는 것이 특징이다.

비트코인과 알트코인의 지배관계

비트코인 도미넌스의 급상승이 한 요인이 될 수 있다. 암호화폐 시장의 선도적 지표로서 비트코인의 역할을 강조한다. 비트코인 랠리는 알트코인보다 더 강하게, 먼저 온다. 투자자들은 비트코인 수익에 힘입어 위험도가 높은 알트코인으로 이동하기 때문이다. 이러한 역학은 2021~2022년 강세장에서도 관찰할 수 있었다. 이 시기에는 비트코인의 상승세가 빠르게 이어지며 알트코인 가치 평가가 크게 상승했다. 현재 강세장은 알트코인 랠리에 앞서 비트코인의 지배력 증가라는 친숙한 패턴을 보여주고 있다.

변수의 발생 비트코인 현물 ETFs

그러나 독특한 촉매제가 있다. 비트코인 현물 ETF 자금유입과 온체인 유동성의 향상이다. 이전 강세장과 비교하여 이번 강세장에서 첫 번째 중요한 차이점은 비트코인 현물 ETF 자금유입이다. 1월 ETF 승인 이후 자금 유입은 비트코인 일일 발행량의 3배 이상으로 가속되고 있다. 비트코인 현물 ETF의 성공은 미국 시장에서 가격 상승 압력을 높이고 있다.

이는 이른바 코인베이스 프리미엄으로 확인할 수 있다. 코인베이스의 프리미엄이 높다는 것은 미국 투자자의 현물 매수 압력이 올라갔음을 의미한다.

온체인 유동성지표 흐름

온체인 지표를 보더라도 유동성이 증가하고 있음을 알 수 있다. 스테이블코인 유입이 대표적이다. 스테이블코인은 암호화폐 생태계에서 중요한 역할을 한다. 스테이블코인 유동성이 증가한다는 것은 암호화폐를 구매하거나 판매하기 위해 거래할 수 있는 자본이 더 많아진다는 것을 의미한다.

디파이 TVL(Total Value Locked)도 온체인 유동성 증가를 보여주는 지표다. TVL은 디파이 프로토콜에 예치된 자산의 총 가치다. TVL이 증가한다는 것은 디파이 플랫폼 내 유동성이 향상되었음을 의미한다. 사용자 참여 수준이 높아졌다는 뜻이다. TVL은 2023년 초 약 400억 달러에서 두 배 이상 증가하여 2024년 3월 중순까지 약 1000억 달러에 도달했다.

비트코인 공급도 감소하고 있다. 거래소에 보관 중인 비트코인은 2023년 5월 최고치 이후 7% 감소했다. BTC 장기 보관을 위해 콜드 월렛으로 이동하는 물량이 늘어난 것으로 풀이된다. 이 역시 비트코인 공급 부족을 일으켜, 가격 상승을 유도한다.

글래스노드에 따르면 거래소가 보관 중인 BTC 비율은 시장 유통량 공급량 대비 약 12%로 줄어들었다. 5년 만에 최저 수준이다. 비트코인 수요가 거래소의 공급을 앞지르면서 가격이 상승하는 선순환 구조를 보여준다.

야구 5회에 돌입, 가장 재밌지만 중요한 시점

온체인 데이터와 검색량 등 소셜 데이터로 볼 때 우리는 강세장의 중간, 야구로는 5회에 들어와 있다고 판단한다. 온체인 데이터(MVRV와 NUPL)들을 살펴보자. MVRV(시장가치/실현가치) 지표는 비트코인의 시장 가치를 “실현 가치” 또는 마지막으로 소유자가 변경되었을 때 모든 비트코인의 가격과 비교한다.

NUPL(순미실현 이익/손실 ) 지표는 시장 가치와 실현 가치의 차이를 시가총액으로 나눈 백분율로 이익/손실을 계산한다. 2024년 3월 중순 현재 NUPL은 60%이고 역사적 최고치는 70% 이상이다. NUPL 지표는 비트코인이 최고점에 접근하고 있다는 신호를 보낸다.

반대로 MVRV Z-Score는 추가 상승 가능성을 나타낸다. 시가총액과 실현총액 간의 차이를 계산하여 시가총액의 표준편차로 변동성을 조정한 지표다. 현재 Z-Score는 약 3 포인트로 이전 주기 정점에서 볼 수 있는 수준보다 훨씬 낮다. 역사적 고점은 7 포인트 이상이다. 이는 추가적인 기격 상승 여지가 있다는 것으로 해석된다.

9 개의 다양한 온체인 지표로 만든 ColinTalksCrypto Bitcoin Bull Run Index(CBBI) 지수는 종합적인 관점을 보여준다. CBBI는 MVRV Z-Score, Puell Multiple 및 RHODL Ratio 와 같은 지표들을 통합하여 만든 지수다. 2024년 3월 중순 현재 CBBI는 100점 만점에 79점에 위치한다. 이는 시장이 여전히 추가 상승 가능성을 갖고 있음에도 불구하고 주기의 정점에 접근하고 있음을 의미한다.

쇼셜 데이터와 소매 투자자들의 심리

비트코인을 키워드로 하는 구글 검색량과 같은 소셜 데이터들은 또 다른 모습을 보여준다. 소매 투자자의 관심도를 반영한다. 유튜브 채널의 구독률은 2020~2021년 강세장에서 보인 열광보다 눈에 띄게 낮다. 그러나 최근 가입자 증가율의 상승은 소매 투자자들의 관심이 천천히 증가하고 있음을 시사한다.

구글 트렌드에서 보이는 ‘크립토(Crypto)’ 검색량은 2021년 최고치보다 현저히 낮다. 암호화폐에 대한 더 넓은 대중의 호기심이 완전히 돌아오지 않았음을 시사한다.

구글 트렌드는 1부터 100까지(Y축) 점수를 부여하여 검색어의 인기 정도를 보여준다. 코인베이스 앱 다운로드 추이도 잠재 투자자들의 움직임을 보여준다.

3월 5일경 상위 100위 안에 진입하면서 최고조에 달했다. 그러나 이후 순위 하락은 시장 참가자가 사용하는 플랫폼의 냉각 또는 전환 가능성을 나타낸다.

다시한번 강조하는 비트코인 현물 ETFs

투자자들이 조심해야 할 한 가지는 비트코인 현물 ETF 투자자의 행동이다. 역사적으로 BTC는 강세 주기마다 하락세를 경험했기 때문에 이러한 신규 구매자가 하락세에 직면했을 때 어떻게 반응할지 확신할 수 없다. 다행스럽게도 지금까지 상대적으로 작은 하락폭을 보여주고 있다.(도표 15) 가격 조정은 지난 주기와 비교할 때 가장 덜 심각하다. 아직 시장에 복귀하지 않은 개인 투자자들과 함께, 금융 기관 및 자산 관리 회사와 같은 기관 플레이어들이 어떻게 나올 것인지도 중요하다. 포트폴리오에 비트코인 ETF를 포함시키려는 움직임이 나타나고 있다. 기존 포트폴리오에 비트코인 ETF가 편입되는 것은 시장의 상승 궤적을 유지하거나 가속화할 수 있다.